Investment review — Song Hong Education · trong hệ sinh thái Eco Central Park (Vinh) · Báo cáo cho HĐQT / Ban TGĐ · Board / ExCo brief · số liệu lũy kế 31/08/2026 (kỳ 08.2026)
Nguồn / Source: Tờ trình KHKD 27/05/2026 + Báo cáo sử dụng ngân sách 08.2026. Số liệu tính lại tự động bằng code từ file nguồn (cập nhật 20/09/2026) · figures auto-recomputed from source by code; phán quyết & kịch bản rà soát thủ công gần nhất / judgment layer last reviewed 20/09/2026.
Phán quyết: KHÔNG mở rộng — Duy trì có điều kiện & tái cấu trúc Verdict: do NOT expand — conditional maintain & restructure
Đơn vị chưa chứng minh cầu ở quy mô nền: doanh thu mới 2,5% kế hoạch năm, lỗ gộp âm (bán một đồng đang lỗ trực tiếp trước cả lương & mặt bằng), đã đốt −6,77 tỷ tiền mặt (66% ngân sách) sau 6 tháng. Toàn bộ kế hoạch đặt cược vào cú hích cuối năm gấp 24,6× run-rate hiện tại — chưa có hợp đồng/đăng ký làm bằng. Demand unproven at base scale: revenue only 2,5% of plan, gross margin negative, −6,77 tỷ cash burned; the plan hinges on a 24,6× Q4 surge with no signed pipeline behind it.
Đề xuất phê duyệt HÔM NAY / Decision requested today: chấp thuận giai đoạn duy trì – tái cấu trúc 90 ngày, giải ngân theo TRANCHE qua 3 cổng kiểm soát (bên dưới). KHÔNG phê duyệt vốn mở rộng; KHÔNG giải ngân trọn gói. Approve a 90-day maintain-&-restructure phase, funded in tranches through 3 gates — not blanket funding, not expansion capital.
Quy ước màu / Colour key (mọi biểu đồ · all charts): xanh = Kế hoạch / Budget, đỏ = Thực hiện lũy kế / Actual to 31/08/2026. Ngân sách và thực chi/thực thu đặt cạnh nhau (hai biểu đồ riêng) để đối chiếu trực tiếp · budget and actual shown as separate side-by-side charts.
2,5%
DT / kế hoạch năm · Revenue vs budget
−4,32 tỷ
Lỗ P&L lũy kế · Cumulative P&L loss (31/08)
−6,77 tỷ
Đốt tiền mặt · Cash burn (66% NS)
24,6×
Cú hích Q4 cần có · Q4 surge needed
3,4×
Bội số DT để hòa vốn · Breakeven multiple
−22,7%
Biên gộp Tiếng Anh (KH) · English gross margin
1 · Kế hoạch vs Thực hiện — 4 khối lớn / Budget vs Actual — the big four
Budget vs Actual
Cột xanh = Kế hoạch cả năm, cột đỏ = Thực hiện lũy kế 31/08/2026, đặt cạnh nhau theo từng khối · green = full-year budget, red = actual to date.
Đọc / Read: doanh thu thực mới 2,5% kế hoạch năm, nhưng chi phí vận hành đã tiêu 43,9% và CAPEX 44,1%. Nền chi phí nạp gần đủ trước khi doanh thu kịp lên — cột đỏ (thực) lùn hẳn so cột xanh (kế hoạch) ở Doanh thu, nhưng gần bằng ở Chi phí VH. Cost base almost fully loaded (43,9% of OPEX budget spent) while revenue is only 2,5% of plan.
2 · Cơ cấu chi phí vận hành: Kế hoạch vs Thực hiện / OPEX mix: Budget vs Actual
Cơ cấu phân bổ
Hai vòng tròn cạnh nhau — cơ cấu NGÂN SÁCH (Kế hoạch) và cơ cấu THỰC CHI (Thực hiện 31/08/2026). Tổng OPEX ghi ngay dưới mỗi vòng: Kế hoạch 8,95 tỷ · Thực hiện 3,93 tỷ (43,9% ngân sách). Mỗi lát = tỷ trọng dòng đó trong tổng của cột; chú giải bên phải đọc dòng-theo-dòng: KH% → TH%.
Trôi cơ cấu: lát nhân sự phình từ 71,5% lên 75,1% tổng chi trong khi marketing gần biến mất (4,6% → 1,0%) và KH&PB 3,6% → 1,0%. Thực chi bị khóa vào lương nhiều hơn cả kế hoạch vốn đã nặng lương, và bỏ đói kênh tạo cầu. Khai trương chiếm 6,4% (chi một lần, dồn đầu kỳ).
Tín hiệu kiểm soát (tiến độ ngân sách): marketing mới giải ngân 9,3% ngân sách năm; phí dịch vụ mặt bằng 0,0% — chi phí cố định còn tiềm ẩn, chưa phát sinh; khai trương đã dùng 80,6%.
3 · Tỷ lệ hoàn thành doanh thu theo sản phẩm / Revenue completion by product
% đạt kế hoạch
% doanh thu thực thu lũy kế 31/08/2026 so với kế hoạch cả năm của từng sản phẩm. Cột KH DT bên phải là doanh thu kế hoạch năm của mỗi sản phẩm — mẫu số của tỷ lệ %.
Cách tính: % đạt = doanh thu thực thu lũy kế ÷ doanh thu kế hoạch cả năm của sản phẩm (cột phải). VD Trại hè 92 tr ÷ 475 tr = 19,3%; Trải nghiệm 41 tr ÷ 528 tr = 7,7%. Tổng DT KH năm = 7,98 tỷ; thực thu 199 tr = 2,5%.
Đọc: mọi dòng dưới 20% ngân sách của chính nó; hai động cơ định kỳ Robotics (0,7%) và Văn hóa (0,5%) gần như chưa chạy; nguồn thu ít ỏi lại dồn vào Trại hè (một lần) và Trải nghiệm (giá thấp). Tổng thực thu = 2,5% kế hoạch năm.
4 · Biên lợi nhuận gộp theo sản phẩm / Gross margin by product
Budget vs Actual
Hai biểu đồ cạnh nhau: trái = biên gộp KẾ HOẠCH (thiết kế cả năm), phải = biên gộp THỰC lũy kế 31/08/2026. 5/7 sản phẩm đã phát sinh doanh thu; sản phẩm chưa phát sinh ghi 'chưa phát sinh / n/a'. · Left = budget (design) margin, right = actual margin.
Cách tính: biên gộp = (doanh thu − giá vốn) ÷ doanh thu. Cột KH lấy số thiết kế cả năm; cột TH lấy thực thu/thực chi lũy kế 31/08/2026. VD Robotics KH +74,8% nhưng TH −195%; Trại hè KH +59,6% vs TH −55%; Tiếng Anh KH −22,7% vs TH −560%.
Đọc: mọi biên THỰC đều âm sâu — kể cả Robotics vốn là cỗ máy lợi nhuận theo thiết kế (+74,8%). Nguyên nhân: giá vốn/nhượng quyền/vận hành dồn trước trong khi doanh thu chưa lên, nên mỗi đồng bán ra đang lỗ trực tiếp. Đây là bài toán THỜI ĐIỂM (chưa đủ quy mô) chồng lên bài toán CẤU TRÚC (Tiếng Anh HĐ Anh lỗ gộp cả theo thiết kế). Timing problem (sub-scale) on top of a structural one (English is loss-making even by design). ★ = kẹp trần để đọc được (Biên TH kẹp −200%, Biên KH kẹp −40%), giá trị thật ghi cạnh.
5 · Lỗ P&L lũy kế: Kế hoạch vs Thực hiện / Cumulative P&L loss
Lỗ thực −4,32 tỷ so mốc ngân sách −4,77 tỷ — đọc cùng doanh thu và chi phí đều dưới kế hoạch. Đường đỏ (thực) so đường xanh đứt (kế hoạch phân bổ đều) từng tháng.
6 · Run-rate doanh thu / Revenue run-rate: needed vs actual
24,6×
Doanh thu/tháng cần cho các tháng cuối năm để đạt kế hoạch, so với doanh thu thực T8.
24,6× so với con số nào: T8 chỉ thu 79 triệu (run-rate hiện tại, từ cột tháng đó của file ngân sách). Để đạt kế hoạch doanh thu năm, phần còn lại phải thu (chia đều) 1945 triệu/tháng. Chia ra: 1945 ÷ 79 = 24,6× — phải nhân doanh thu tháng lên gần 25 lần, ngay và giữ suốt. Chưa có hợp đồng/đăng ký nào làm bằng cho cú nhảy này.
7 · Điểm hòa vốn / Breakeven: Actual vs Budget vs Breakeven
Cấu trúc
Ba mốc doanh thu: thực thu, kế hoạch năm, và mức phải đạt để hòa vốn (không còn lỗ).
3,4× so với con số nào: điểm hòa vốn = tổng OPEX 8,95 tỷ ÷ biên đóng góp 33,4% ≈ 26,79 tỷ. So kế hoạch doanh thu năm 7,98 tỷ → 3,4×; so thực thu 199 tr → 134×. Nghĩa là ngay cả khi đạt 100% kế hoạch, đơn vị VẪN lỗ — muốn hết lỗ phải có doanh thu gấp 3,4 lần chính kế hoạch. Biên đóng góp 33,4% = biên gộp kế hoạch (2,67 tỷ ÷ 7,98 tỷ); giả định toàn bộ OPEX là chi phí cố định.
8 · Stress test lỗ CẢ NĂM 2026 / Full-year 2026 loss stress test
Bốn kịch bản trên cùng một cơ sở 12 tháng: Kế hoạch (Lạc quan, xanh) so với các kịch bản theo quỹ đạo thực. Giữ chi phí lỗ nặng hơn kế hoạch; chỉ cắt giảm mới kéo về vùng đã duyệt.
Ghi chú kỳ: lỗ thực lũy kế (−4,32 tỷ) KHÔNG đặt cạnh đây để tránh so lệch kỳ (lũy kế vs cả năm) — nó nằm ở biểu đồ #5. Kịch bản là lớp phán quyết, rà soát thủ công gần nhất 20/09/2026.
Bảng P&L chuẩn hóa / Standardized P&L — Kế hoạch vs Thực hiện
Số đầy đủ theo đồng (VND); (số trong ngoặc) = âm. Full figures in đồng (VND); (parentheses) = negative.
Chỉ tiêu / Metric
Kế hoạch 2026 / Budget
TH đến 31/08/2026 / Actual
% đạt / of budget
Doanh thu / Revenue
7.977.640.000
199.222.315
2,5%
Giá vốn / COGS
5.311.702.387
588.372.368
11,1%
Lợi nhuận gộp / Gross profit
2.665.937.613
(389.150.053)
biên âm / negative
Chi phí vận hành / OPEX
8.951.424.255
3.927.513.844
43,9%
EBITDA
(5.966.170.692)
(4.277.567.472)
–
Lợi nhuận ròng / Net profit
(6.285.486.641)
(4.316.663.897)
–
Dòng tiền thuần / Net cash flow
(10.200.023.136)
(6.773.915.904)
66% NS
CAPEX giải ngân / CAPEX
5.613.002.208
2.474.015.729
44,1%
Đọc nhanh / Bottom line: đơn vị đã tiêu 66% ngân sách tiền mặt và 46% quỹ lương cả năm, nhưng mới thu 2,5% doanh thu. Lỗ gộp âm nghĩa là bán một đồng đang lỗ trực tiếp, trước cả lương và mặt bằng. Spent 66% of the cash budget and 46% of the annual payroll for 2,5% of revenue; negative gross margin means each đồng sold loses money before payroll or rent.
KHÔNG mở rộng. Phê duyệt một giai đoạn duy trì – tái cấu trúc 90 ngày, vốn giải ngân theo TRANCHE gắn với ba cổng kiểm soát. Không giải ngân trọn gói; mỗi cổng là điều kiện bắt buộc để mở tranche kế; trượt cổng kích hoạt phương án thu hẹp. Không đóng cửa (CAPEX 2,47 tỷ là chi phí chìm, Robotics đã chứng minh biên, và tiện ích giáo dục hỗ trợ giá trị BĐS) — nhưng cũng không nuôi một mô hình chưa chứng minh cầu.
Cổng
Mục tiêu
Điều kiện KPI bắt buộc (đo được)
Mở khóa / Hệ quả
G1 0–30 ngày
Tái cấu trúc nền chi phí
• Biên chế điều chỉnh theo số lớp thực, cam kết bằng văn bản kéo lỗ kịch bản Cơ sở cả năm về vùng đã duyệt (≤ mốc kế hoạch) • Phương án Tiếng Anh HĐ Anh đã trình (tái đàm phán phí / định giá lại / thu hẹp) kèm ngưỡng học viên hòa vốn gộp
Đạt → mở tranche 2. Trượt → dừng, không rót thêm
G2 30–60 ngày
Chứng minh cầu thật
• Ngân sách tạo cầu nâng từ mức giải ngân hiện tại lên mức chốt; báo cáo phễu hàng tuần • Số học viên khóa học TRẢ PHÍ (không tính lượt trải nghiệm) ≥ ngưỡng đầu năm học BLĐ chốt • Run-rate DT tháng ≥ 3–4× tháng gần nhất, có hợp đồng/đăng ký làm bằng
Đạt → mở tranche 3. Trượt → thu hẹp
G3 60–90 ngày
Chứng minh mô hình
• Biên gộp toàn đơn vị DƯƠNG • Lỗ P&L quy năm về vùng kế hoạch • Công suất lấp đầy khung giờ vàng đạt ngưỡng
Đạt cả 3 → xét MỞ RỘNG trên dữ liệu thật. Trượt → DỪNG LỖ, thu về lõi Robotics/STEM
Lớp phán quyết (verdict, kịch bản #8, cổng, câu hỏi) rà soát thủ công gần nhất 20/09/2026 — số liệu biểu đồ ở trên tự cập nhật theo kỳ ngân sách mới.
5 câu hỏi 'xoáy' cho buổi bảo vệ kế hoạch / 5 hard questions for the plan defense
Lớp người duyệt — bộ câu hỏi để ép quản lý ra bằng chứng, không phải lời hứa. Reviewer layer: forces evidence, not promises.
Hôm nay có chính xác bao nhiêu HỌC VIÊN KHÓA HỌC ĐÃ TRẢ PHÍ (không tính 8.800 lượt trải nghiệm 60k), tách theo từng dòng?Dữ liệu ép: doanh thu 2,5% KH; nguồn thu thực 46% đến từ Trại hè (một lần), Robotics/Văn hóa định kỳ gần như chưa chạy.Trả lời tốt phải có: số học viên trả phí theo từng khóa + tỷ lệ tái đăng ký; con số đó biện minh cho mở rộng thay vì lấp đầy chỗ trống thế nào.Bẫy cần tránh: gộp lượt trải nghiệm vào "học sinh" để làm đẹp con số.
Q4 phải tạo 1.945 triệu/tháng — gấp 24,6× tháng 8. Phễu cụ thể nào chứng minh, hay phải viết lại kế hoạch xuống thực tế?Dữ liệu ép: run-rate T8 = 79 triệu; công trình chậm đã cắt mất thời gian vàng tuyển sinh hè + đầu năm học.Trả lời tốt phải có: số lead, tỷ lệ chuyển đổi từng tầng, hợp đồng/đăng ký đã ký cho Q4.Bẫy cần tránh: hứa ramp bằng "sẽ đẩy mạnh marketing" mà không có phễu số liệu.
Tiếng Anh HĐ Anh đóng góp gộp −0,54 tỷ theo thiết kế. Phí nhượng quyền cố định hay theo đầu học viên? Ở mức tuyển sinh nào hết lỗ gộp — nếu không đạt, vì sao vẫn giữ?Dữ liệu ép: lực cản gộp DUY NHẤT của danh mục; giá vốn 2,93 tỷ > doanh thu 2,38 tỷ.Trả lời tốt phải có: điều khoản hợp đồng HĐ Anh + điểm hòa vốn số học viên + phương án tái đàm phán.Bẫy cần tránh: giữ vì "thương hiệu" mà không có lộ trình hết lỗ.
Nhân sự đã tiêu 46% quỹ lương năm gần như không lớp, cơ cấu chi trôi về lương (71,5%→75,1%). Định biên phục vụ bao nhiêu lớp thực / bao nhiêu lớp kế hoạch? Cắt được bao nhiêu, bao giờ?Dữ liệu ép: lương = 71,5% chi phí, ~80% doanh thu kế hoạch; năng suất 6,8 xu doanh thu/đồng lương.Trả lời tốt phải có: bảng định biên theo lớp thực, mức cắt được và mốc hiệu lực.Bẫy cần tránh: "cần giữ người chờ ramp" mà không định lượng chi phí chờ.
Giữ nguyên chi phí, kịch bản khả dĩ nhất lỗ −8,4 tỷ (nặng hơn kế hoạch) và cạn vốn điều lệ 10 tỷ trong năm. Cần bơm thêm bao nhiêu, và phương án đưa lỗ về vùng đã duyệt TRƯỚC KHI xin tiền mở rộng là gì?Dữ liệu ép: đã đốt 6,77/10 tỷ vốn điều lệ; hòa vốn cần gấp 3,4× doanh thu.Trả lời tốt phải có: nhu cầu vốn định lượng + lộ trình cắt chi phí đưa lỗ ≤ −6,3 tỷ.Bẫy cần tránh: xin vốn mở rộng khi nền lỗ chưa được kiểm soát.
Báo cáo phân tích nội bộ · số liệu kỳ 08.2026 (lũy kế 31/08/2026) · sinh tự động 20/09/2026. Con số tài chính tính lại bằng code từ file ngân sách nguồn, có guard đối chiếu mốc Kế hoạch (tờ trình 27/05) và đẳng thức P&L. #2 cơ cấu OPEX (dòng có tên từ Báo cáo DT-CP, "Khác" = tổng OPEX − các dòng đã nêu); #3 % thực thu/KH năm; #4 biên gộp KH vs TH (kẹp trần: biên TH −200%, biên KH −40%); #8 kịch bản cả năm là lớp phán quyết (rà soát thủ công). Không phải tư vấn pháp lý/thuế.